11月中旬銅價開始大幅拉升，一方面受流動性充裕下全球經濟復蘇樂觀預期的帶動，另一方面，庫存處于低位，提供較強支撐。由于銅價上漲速度較快，近日陷入高位調整。展望后市，整體宏觀環境偏暖，疫苗有效性逐漸驗證，外圍寬松環境延續，全球經濟增長前景樂觀。

短期礦端供應偏緊趨勢或延續，而中期來看，明年是銅礦擴產大年，且受疫情拖累的產能將釋放，供應偏緊之勢將改善。總體來看，國內精銅產出持續增長，而庫存處于較低水平，銅價易漲難跌，加上需求略有回暖，汽車、空調消費持續向好，銅價調整后或延續上行之勢。

宏觀氛圍偏暖

疫苗有效性逐漸得到驗證，明年一季度有望普及使用。歐洲央行12月會議維持基準利率不變，將緊急抗疫購債計劃（PEPP）規模增加5000億歐元，期限延長9個月至2022年3月底。美國大選落幕，兩黨正在對約9000億美元的財政刺激方案談判。經濟的脆弱性使得2021年寬松政策較難退出，或者退出的速度較緩。另外，前期釋放流動性的效果將進一步體現，通脹預期升溫。

我國11月制造業PMI環比上升0.7個百分點至52.1%，制造業恢復性增長有所加快；新訂單指數上升1.1個百分點，原材料庫存回升0.6個百分點至48.6%。疫情過后，新訂單指數快速抬頭，原材料庫存也緩慢上移，企業信心逐漸恢復，而在前期較低的基數背景下，未來增量存在一定的空間。

短期銅礦供應偏緊

隨著海外疫情的暴發，銅礦正常生產與擴產受阻，礦端供應持續偏緊。4月以來，冶煉廠加工費TC快速下滑，8月后基本穩定于50美元/噸下方。智利銅業委員會稱，智利10月銅產量總計48.64萬噸，同比下滑0.73%；秘魯10月銅產量同比增長1.4%至20.7萬噸。10月我國進口銅礦石及精礦169.04萬噸，前10個月累計進口1804.98萬噸，累計同比增長0.8%。

12月14日，中銅、銅陵、江銅、金川與Freeport確定了2021年TC長單價格為59.5美元/噸，較2019年的62美元/噸減少2.5美元/噸。中期來看，礦端供應偏緊態勢將緩解。據市場預計，2021年秘魯、加拿大、巴西等礦山從疫情或其他干擾中恢復的產量將有28萬噸，加上新建和擴建項目，2021年銅精礦將有超過100萬噸的增量。

庫存處于**低位。數據顯示，11月我國電解銅產量為83.17萬噸，環比增加1.23%，同比增長4.11%，11月國內新增產能投產，疊加年末煉廠高排產，月度產量同環比出現明顯增長。四季度后，經濟復蘇強勁，需求環比改善，且隨著價格的上漲，市場信心恢復，下游開始積極備貨，庫存降幅較大。

截至12月11日，上期所銅庫存降至8.21萬噸，為近幾年的低位。10月中旬以來，LME銅庫存下降速度也加快，截至12月14日已下降至14.48萬噸。總體庫存處于低位，銅價易漲難跌。